L'une des décisions d'exercice les plus complexes dans le marché des produits dérivés concerne celle des contrats à terme portant sur des bons du Trésor, du fait de la combinaison d'une option de qualité avec plusieurs options de livraison qui sont implicites dans ces contrats. Cet article présente une analyse empirique du comportement des opérateurs du Chicago Board of Trade (CBOT) observé sur le marché des contrats à terme de 1985 à 2015. Plus précisément, nous analysons les facteurs principaux ayant un effet sur le choix du moment de livraison et de l'obligation livrée, ainsi que le nombre de contrats donnant lieu à une livraison. Nos résultats montrent que les opérateurs ont généralement choisi de livrer au tout dernier moment. Cependant, on observe régulièrement au cours des derniers trente ans des épisodes où des livraisons ont été effectuées plus tôt, le plus souvent du fait d'opportunités immédiatement profitables, mais aussi pour des raisons de liquidité ou de volatilité sur le marché des bons du Trésor. Finalement, nous évaluons a posteriori l'optimalité des stratégies de livraison observées historiquement et concluons que la règle empirique proposée pour le choix du moment de livraison n'est généralement pas utilisée par les opérateurs; de plus, nous constatons que cette règle n'aurait pas été plus performante que le choix de toujours effectuer la livraison au dernier moment possible.